现有门店自有物业占比高达74%。自有物业丰厚是公司的重要特色和优势。在现有的10家门店中,"茂业百货"系统下面的三家主力门店均为自有物业,"人民商场"系统内面积较大、位臵优越的门店也均为自有物业。整体来看,现有门店自有物业建筑面积约15万平米,占总建筑面积的比例高达74%。 商业+地产模式逐渐清晰。公司从2010年开始,商业+地产模式逐渐清晰。从公司目前的储备和在建项目来看,基本都是在自有土地的基础上自建物业,一部分用于商业经营,另一部分用于出租或出售。 未来年的主要业绩增长点:太平洋春熙路店经营权收回或提高回报、盐市口二期项目、茂业中心项目、九眼桥项目以及现有门店的内生性增长。除了上述比较确定的增长点之外,公司拓展部也在积极寻找新的项目。拓展方式上主要采用收购、自建和租赁三种模式。 丰厚的物业和土地资产提供了较高的安全边际。除了合计15万平米的自有门店、3万平米的太平洋春熙路店物业、15万平米左右的盐市口二期项目、6万多平米的茂业中心项目以及万平米的九眼桥项目外,公司还有其他多处物业和闲臵土地。截止09年12月31日,公司主要物业根据戴德梁行的评估价值为78.24亿元。扣除银行借款,每股折合20.52元。 股权激励调动了管理层的积极性。茂业国际()于2010年6月13日公布了股权激励方案,具体到成商集团层面,经理级以上管理人员都有期权,大概有100多人。 投资建议:公司目前主业已企稳,其他业务也在逐渐剥离(今年1月份剥离汽车业务实现投资收益约1150万元),未来发展模式和战略也逐渐清晰,11年开始有望步入业绩的高速成长期。此外,股权激励调动了管理层的积极性,同时也有释放业绩的动力;丰厚的物业和土地资产又使公司具备了较高的安全边际。预计公司年EPS分别为0.43元(其中有0.03元的剥离汽车业务的投资收益)、0.76元(假设太平洋春熙路店经营权收回),分别对应37倍和21倍PE。考虑到公司未来明确的业绩增长点和较高的安全边际,上调评级至"买入"。 风险提示:春熙路经营权未能收回、实际控制人风险以及若在资本市场再融资或对业绩有所摊薄。
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人性化拨片方式，开关操作更加便捷而迅速。